[强烈推荐评级]中宠股份(002891)年报点评：营收快速增长 国内市场持续发力

[强烈推荐评级]中宠股份(002891)年报点评：营收快速增长 国内市场持续发力   时间：2018年03月22日 15:01:20 中财网    

事件：
中宠股份公布2017 年年报，公司实现营业收入10.15 亿元元，同比增长28.37%，实现归属于上市公司股东的净利润7,367.38 万元，同比增长9.51%。公司拟向全体股东按每10 股派发1 元现金红利（含税）。

观点：
营收快速增长，汇兑及原料成本影响净利。公司各品类产品营收快速增长，宠物零食、宠物罐头、宠物干粮和宠物用品板块分别实现营收8.37亿元、1.40亿元、2307万元和626万元，同比增长28.82%、19.85%、49.57%和105.8%。然而受到原料采购成本和人工费用的上涨，公司销售毛利率同比下降了2.08个百分点。

此外2017年汇率人民币大幅升值，公司汇兑损益造成财务费用大幅上涨，达到1166万元，同比增长1855%。

公司借上市之机大力铺设国内渠道，销售费用同比上升33.19%。几项因素的影响下，公司净利增速不及营收增速。

产能持续释放，海外业务稳定增长。公司海外业务营收同比增长25.82%，略超市场预期，近三年以来一直保持着20%以上的增速。公司海外客户长期合作，关系稳定，订单量持续增长。公司美国基地的投产也进一步吸引了新客户的到来。公司持续的研发创新保证了产品的生命力，2017年研发新产品800余项， 其中近200项获得新订单，2018年加拿大1200吨产能达产也将为公司海外业务的扩张提供有力支撑，预计公司海外业务还将保持20%以上的增速，为公司业绩持续增长和国内业务拓展提供强有力的支撑。

国内业务迅速扩张，充分享受市场红利。公司国内营收达到1.48亿，同比增长43.87%。公司借上市之机大力布局国内市场，升级产品包装，进一步扩大了品牌在国内的市场影响力。公司发力电商渠道，电商销售额由2016年的36%上升到2017年的50%。公司国内持续高增长可期，并且伴随后期国内市场销售额的增长，盈利释放会越发明显，长期看好公司国内市场的发展，18-19年预计能够保持50%以上的复合增速，高成长性可期。

结论：
公司作为已经具备一定品牌实力的零食和湿粮龙头，海外业务稳定增长，国内市场持续发力维持高增，持续看好公司受益行业景气的高弹性。我们预计公司18-20年净利润分别为0.97亿，1.35亿和1.68亿元，EPS分别为0.97、1.35、1.68，对应PE分别为34X，25X和18X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：产能释放不达预期，原料价格波动风险，汇率波动风险。

□ .郑.闵.钢./.程.诗.月　 .东.兴.证.券.股.份.有.限.公.司