美的集团：唯一逆势增长的国内家电寡头，未来全球新星

　　主要观点：家电是全球最大的一块消费市场，是我国为数不多掌握核心技术并大量出口的产品。美的集团是一家以家电制造业为主的大型综合性企业集团，目前国内业绩最好的白电企业。空调景气底部蓄势，因厨电强劲的盈利（当下的景气）和小家电光明的远期（未来的景气），结合景气和估值，美的集团是当下阶段优选家电龙头。

　　景气层面

　　先看行业：电和小家电景气度持续，白电复苏可能来得更早一些，黑电继续承压

　　2016Q1四大家电子行业表现冷热不均

　　1、厨电公司整体收入增长15%，高于2015年的任何一个季度，地产的拉动效应开始逐步凸显，其中老板电器的增速仍旧最高；利润则同比增长22%，老板电器、华帝股份双双超过30%。

　　2、电整体收入/利润增速7%/18%，相比2015Q4增幅有所下滑，但是小家电正处于消费升级大周期的拐点上，景气度值得长期看好，短期调整无碍。

　　3、白电公司收入下滑5%，降幅相对2015Q4 大幅收窄，这主要是空调行业去库存压力下降所致，白电中小天鹅表现最为优异，收入增长29%，而格力、海尔的收入增速则企稳；同时白电行业利润开始修复，Q1同比增长20%，这主要得益于2015 年空调去库存的明显成效及原材料价格的相对下降，白电复苏可能更早一些。

　　4、黑电的收入/利润增长4%/-12%，企稳并得到一定的修复，其中TCL 集团面板业绩下滑是行业业绩下滑的主因；“客厅经济”成为主力仍需时间。

　　按照行业表现来选股：厨电&小家电>白电>黑电

　　欣慰的是,美的一季报受空调行业拖累已在市场预期之中。当然,也不要忘了美的在另一个白电领域洗衣机行业正突飞猛进,绝对控股的小天鹅000418, Q1季报收入+28.7%盈利+30.8%。

　　消费升级背景下，公司长期受益于小家电蓬勃发展趋势。消费从满足生存需要的粗放式向健康生活的精致式转变，小家电蓬勃发展。美的是以制造小家电起家的民营企业，在小家电行业品类最齐全，市场份额居前。公司注重研发和创新，产品符合消费需求，公司将受益于小家电发展趋势。

　　估值层面

　　美的集团当前估值较历史均值(TTM-PE,2011年以来)水平甚至负向背离; 近期A股小家电板块受益长期消费升级的预期得到价值重估,国内小家电行业的真正巨擎美的集团应得到重视。

　　美的集团,性价比优势已经逐步显现。纵向比较,美的集团当前的估值较历史均值(TTM-PE,2011 年以来)水平甚至负向背离;同期,盈利强劲的厨电和预期光明的小家电已经逐步收敛了和A 股整体（剔除银行石油石化）的相对估值落差。业务分部来看,近期A 股厨电和小家电板块受益于长期消费升级的预期得到价值重估, 国内厨房和生活小家电行业的真正巨擎美的生活家电理应得到价值的重新审视（2015 年,苏泊尔-营收109 亿毛利率29%,九阳-营收70 亿毛利率31%,美的小家电-营收354 亿毛利率25%）。

　　年报分析：三大家电巨头唯一逆势增长公司

　　2015年年报，在保持整体收入基本稳定的情况之下，公司实现净利润同比增长21%，同时公布高送转每10股转增5股派12元。

　　公司历年财务表

　　

　　美的是三巨头中唯一一家净利润高增长的企业。另外两家出现营收负增长、利润微增长。接下来深入分析高增长背后的到底是什么。

　　逆袭格力，未来型公司逐渐浮出水面

　　公司市占率提升明显

　　经历了一年多时间的价格战，国内白电市场的格局已经发生了改变，不少企业已经逐步出局，行业集中度进一步提高，几大巨头市场份额提升到70%以上，不可否认美的去年空调市占率上升，格力应该是下降的。

　　构建整体电商平台，协同销售能力增强同时成本下降

　　电商平台不受陈列空间限制，将不同类别的产品完整呈现。消费者进入美的旗舰店看到的不是孤立产品，而是全系列美的家电，这样的展示更好体现品牌实力。同时，电商平台能够根据搜索习惯和需求，推荐同品牌其他相关产品，实现协同销售，这是美的在国内家电行业独特优势。

　　此处强调一下，由于是自家电商平台，在扩大市占率的同时大大降低了公司销售成本。由于国美、苏宁渠道费用高，格力采取了专卖店销售为主的策略，长期没有和国美、苏宁直接合作。随着市场大环境的变化，2014年格力和国美开始全面合作，2016年进一步加强和苏宁的全面合作，但也造成成本的上升。目前公司销售成本美的最占优。

　　销售费用/营业成本，格力是0.23（与海信科龙相当），海尔是0.20，美的只有0.14。

　　掌控供应链上游核心环节，巩固龙头地位

　　制造企业的核心竞争力之一就是对供应链核心环节在设计、研发、生产和销售领域的掌控能力。美的在核心部件上有两家重要企业：美芝和威灵。两家公司的压缩机和电机产品在全球市场份额均超30%。对供应链上游核心环节的掌控使美的集团在中国和全球的竞争中更具话语权。

　　人员构建调整，垂直和深入发展取得成果

　　人员架构的调整，促使美的成功转型。现在中国家电行业中仍有不少企业背后有国有大股东的身影。家电作为竞争充分的行业，需要企业进行快速反应，目前民营企业更善于做类似的事情。美的作为曾经的家族企业，当时面临的最大困境，就是到底将企业传给家族里的人还是职业经理人。对于很多家族企业来说，面临这个问题，如果选择不好，整个企业就会面临很严峻的问题。美的集团以前有很多事业部，现在均打成一个平面，中间是产品和用户，所有人围绕这个中心转。美的的转型成果目前已从一些具体指标中可以看到，首先财务上面可以看到很大的利润变化，资产变轻，人员减少，现金流充足。

　　美的最核心的竞争力，是所有产品的研发在家电企业中做的是最垂直和深入的。比如压缩机、电机都是亚太地区，甚至全世界最大的，很大的投入布局。美的不把精力放在智能连接上，而是放在智能内容上面，家用机器人包含了很多人工智能的内容，这些技术都是美的能掌握的

　　智能&国际化战略加速

　　公司此前在洗衣机事业部试行“T+3”客户订单制生产模式取得显著效果，考虑到其对经营效率及库存治理方面的积极作用，未来将在空调等事业部进一步推广应用。2016年3月份，收购东芝家电80.1%股权，通过与东芝的优势互补与协同，将在品牌，技术，渠道及生产制造等方面有力提升美的的全球影响力与综合竞争实力。

　　此外，公司机器人产品有望于明年逐步推出，且前期收购东芝白电业务经营也有望逐步改善，公司全球化布局仍在持续开拓；考虑到经营改善预期及智能、国际化战略积极推进，公司长期成长空间依旧确定。

　　总结：公司近年来的低调务实转型，硕果累累，内部调整和垂直化发展战略，不仅降低成本而且扩大市占率，巩固龙头地位，国际化战略加速，是一家面向未来的全球家电新星。受益于白电复苏和厨电、小家电长期景气，公司业绩领跑国内家电巨头，如果说格力拥有过去，那么美的拥有未来。